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航天信息:Q1扣非净利润超预期,普惠金融领军拐点明确

时间:18-06-01 00:00    来源:国盛证券

Q1扣非净利润超预期。4月28日,公司发布第一季度报告:实现营业收入54.71亿元,同比下滑-0.29%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比下滑-74.42%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.84亿元,同比增长24.16%。归母净利润大幅下滑主要受中油资本限售股公允价值变动影响,当期损益达到-1.23亿,而去年同期为2.67亿元。市场此前担忧2017年8月1日起税控设备和服务费价格调整对公司一季度业绩影响较大,而扣非净利润实现同比正增长,超出市场预期。

毛利率上升、少数股东权益上升显示服务费比例提高,推测“会员制”推行形成新的利润增长点。2018Q1公司毛利率为19.7%,同比上升4.4%,2017年8月起税控盘由490元下降到200元,服务费由330元/年下降到280元/年,原本市场预期毛利率下降。根据公司2017年年报,2017年公司全面开始推行会员制,产业调研了解会员制后增值服务内容增加(VIP/SAAS),企业年服务费在部分地区开始上升,预计会员制将形成新的利润增长点。

物联网业务发展加速。公司历史上为金税、金卡、金盾工程的重要参与者,特一级系统集成商。2015-2017年税务用户快速扩大,公司精力未聚焦在物联网(系统集成)业务。2017年,税务业务聚焦于税务衍生类业务(金融/SAAS),系统集成业务迎来发展契机。根据公司2018Q1季报,公司经营性现金流净额同比下降57%,应收、存货等集成类公司规模指标上升,显示公司物联网业务发展加速。

新供应链金融支持政策不断加码,公司税务数据及用户价值迎重估可能。2017年10月,国务院发布《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》,供应链金融作为独立主体首次写入国务院办公厅发布的指导意见。2018年1-4月,相关部门通过降准、减税、设立基金鼓励小微企业发展,新供应链金融支持政策不断加码。公司以税务信息化起家,为“金税工程”核心参与者,同时受益营改增推广,拥有二十年税务数据积累,2017年企业用户总量达到1000万户。旗下诺诺金服与浦发等大型商业银行合作模式已经成熟,2017年放款额达到80亿元。2018年模式成熟、政策鼓励、机制到位,有望全面赋能小微金融。

税控降价影响拐点在即,中期目标市值735亿。根据量价测算,客户数量增长带动服务费收入将降低税控降价影响,18年Q1后有望迎来业绩拐点,预计全年净利润同比持平。预计2018-2020年营业收入为340.10亿、403.28亿和481.92亿,归属上市公司股东的净利润为15.98亿、22.21亿和30.60亿。PEG估值法得中期目标市值735亿,长期利润有望达到70亿元。

风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。