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航天信息:触发回售隐含基本面业务自信

发布时间:2019-07-24    研究机构:申万宏源集团

7月23日,航天信息(600271)发布《航天信息股份有限公司关于“航信转债”回售的公告》。航天信息股票自2019年6月12日至2019年7月23日连续30个交易日内有30个交易日收盘价格低于当期转股价格的70%。根据公司《募集说明书》的约定,可转债回售条款生效。

两方面预计公司意在减少回售,增加转股。转股使投资者收益率更高。1)一方面,2017-2018年营运资金(流动资产减流动负债)分别约为107、109亿元,规模较大。2015年公司发行可转债24亿元投向4个方面,不仅额度相比营运资金远小,而且第4-6年票面利率分别达到1.5%/1.5%/1.6%。据此可推测,公司管理层会在偿还债务前,可能积极促成转股。2)另一方面,公告明确提出“航信转债已触发转股价格调整的条件,公司董事会有权根据实际情况提出转股价格修正方案,并在履行法定决策程序后实施转股价格调整”。

假设转股价格修正,对正股冲击极低。投资者会聚焦在2019H2基本面改善带来的正股收益。1)一方面,理性投资者已推测,若转股,价格需要修正。2015年6月计算机行业整体PE极高,当时航信转股价最高为86.61元,考虑转增/送股/派发股利后为41.94元,距离现价超过90%。因此公告指出“航信转债已触发转股价格调整的条件”反而增加债转股预期,预计对正股冲击应该极低。2)另一方面,2019上半年“降税费”与2019Q1偶然增加管理费用与员工薪酬是一次性冲击,伴随千万企业上云带来ARPU值的提升(助贷、征信、会员、安全可控),预计2019H2也正是基本面改善时。

根据公告可推测2019H2实现概率大。公告指出“董事会有权根据实际情况提出转股价格修正方案,并在履行法定决策程序后实施转股价格调整”,预计股东大会、国资委审批需要数月时间,2019H2实现概率大。

下调2019至2020年盈利预测,维持"买入”评级。考虑到今年整体降税费的政策对公司业务的影响,下调2019-2020年盈利预测,下调2019-2020年收入预测分别由379.6和437.3亿元至308.0和340.7亿元,下调2019-2020年净利润预测分别由21.77和31.29亿元下调至20.33和26.82亿元,新增2021年盈利预测,预计2021年公司收入为363.1亿元,净利润29.82亿元。

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