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航天信息(600271):前三季度收入、利润和扣非利润均超预期

发布时间:2019-11-02    研究机构:上海申银万国证券研究所

收入/利润/扣非利润均超预期,分别超出9%/13%/5%。航天信息(600271)披露2019 年前三季度经营情况。1)前三季度实现营业收入191.5 亿元,同比增长-17.1%;实现营业利润20.93亿元,同比增长10.3%;实现归属于母公司所有者净利润11.45 亿元,同比增长34.0%;实现扣非净利润7.62 亿元,同比增长-24.8%。2)我们三季报前瞻预测收入171.8 亿元,同比增长-26.0%;实现归属于母公司所有者净利润10.31 亿元,同比增长21.0%,实现扣非净利润6.98 亿元,同比增长-31%。3)推测超预期的主要原因主要是三季度防伪税控/服务业务较好,因为2019Q3 收入与毛利率均好于预测。

2018 年前高后低,2019 年很可能业务发展“前低后高”,19Q3 毛利率与收入增速是验证。1)2019 年实行“调业务结构策略”,规避低毛利率业务,因此2019 年收入下滑但附加值增加。收入方面,2019Q2 收入增长-35%,2019Q3 收入增长-4%,开始改善。毛利率方面,2019Q3 毛利率18.5%,同比上浮2.4 个百分点。19Q3 单季度验证调整结构策略。2)2019 年税务外部环境为“减降税费”,因此防伪税控用户和会员费“先退后征”,2019 年很可能前低后高。2018 年年底1300 万服务存量用户,由于短期“减税降费”后,投资者以为2019 年底几乎没有用户。推测2019 年上半年新增约160 万服务用户,远超市场预期。4)结合19Q2 服务用户数、19Q3 毛利率,“前低后高"正在验证。

即使考虑资本化,人力薪酬高峰期已过,费用增速高点应在2019Q1。1)2018Q4-2019Q1销售费用分别同比增长41%/21%,研发费用分别增长409%/54%,应与计提奖金等有关。 2019Q3 销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长36%/35%/25%,已经增速不高。2)若采用现金流量表中支付给职工薪酬、资产负债表中应付职工薪酬、披露的资本化情况(直接计入无形资产摊销),2019Q1-2019Q3 薪酬增速分别为22.2%/-0.6%/20.2%(若不计入资本化,为29.6%/5.8%/20.3%),也验证高峰期在2019Q1。

诸多资产负债表项目与”电商与零售等"业务拓展相关,公司已公告增加应收账款保理加速资金周转,保持流动性。1)应收账款期末额28.31 亿元,变动率67.8%。2)存货期末额28.24 亿元,变动率158.26%。3)预付款项17.87 亿元,变动率152.51%。以上均与电商、零售 市场销售备货、系统集成 业务相关。4)公司同时公告,增加 2019 年度与国内商业银行开展应收账款无追索权保理业务的额度(20 亿元增加至 35 亿元,有效期1 年),这有利于加速资金周转,降低应收账款余额,减少应收账款。

维持盈利预测和买入评级。预计2019-2021 年净利润为20.33、26.82 和29.82 亿元,预计是2019-2021 年收入为308.01、340.70 和363.09 亿元。维持“买入”评级!

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