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航天信息(600271)三季报点评:单季度扣非净利润增速回正

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

  1~3Q业绩符合我们预期

  航天信息(600271)发布2019年三季度业绩,1~3Q19收入191亿元,同比-17%,归属净利润11.45亿元,同比+34%,归属扣非净利润7.62亿元,同比-24.80%,符合预期。

  发展趋势

  三季度归属扣非净利润由降转稳,投入继续维持在较高水平。(1)3Q19收入72.34亿元,同比-3.9%,今年以来收入仍然维持负增长;(2)1~3Q母公司毛利率基本恢复到去年同期水平,合并报表毛利率高于去年同期,我们预计主要还是渠道销售占比下降导致;(3)3Q19三项费用仍然保持较高增长,研发费用同比+25.1%,销售费用同比+36.0%,管理费用同比+34.8%,均高于收入增速;(4)三季度产生9,270万公允价值变动损益与7,691万投资收益,较去年同期略有上升;(5)3Q19归属扣非净利润3.44亿元,同比+4.93%,1/2Q19分别为-48%/-36%,单季度净利润基本平稳。

  应收维持增长趋势,存货大幅上升属于季节性因素,预收账款小幅攀升。(1)应收项目(应收账款、应收票据、其他应收款)合计37.41亿元,同比+27%,维持上涨态势;(2)存货28.24亿元,较三季度上升超过10亿元,我们预计主要由于三季度备货导致;(3)预收款项24.53亿元,同比+3%,延续了前两个季度稳定增长的态势;(4)经营活动现金流净额-14.23亿元,同比-57%。

  减税降费可能仍对公司有所影响,关注2020年500亿收入目标。(1)今年以来减税降费力度较大,我们预计对公司部分创新业务开展造成一定影响,叠加公司主动调整渠道销售策略,我们预计对公司收入、毛利等产生较大压力;(2)我们预计公司仍将重点拓展信息技术创新(信创)相关的集成类业务,带动公司整体收入体量的增长;(3)在此前年报中,公司始终维持2020年500亿元营业收入的战略目标,建议关注。

  盈利预测与估值

  考虑到贡献利润与现金流较多的业务受到影响,我们下调公司2019/2020年盈利预测-4%/-3%至16.29亿元//18.12亿元,同比+0.7%/11.3%。当前股价对应2019/2020年23.7倍/21.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,但基于更新后DCF模型我们下调目标价16.7%至25.00元对应28.6倍2019年市盈率和25.7倍2020年市盈率,较当前股价有20.8%的上行空间。

  风险

  国家减税降费政策对传统以及创新业务造成负面影响;系统性估值回调。

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