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航天信息(600271):基本面拐点被低估 下修转股价成契机

发布时间:2019-12-28    研究机构:上海申银万国证券研究所

公告下修转股价为21.79 元/股。2019 年12 月25 日公司公告《航天信息(600271)股份有限公司关于向下修正可转换公司债券转股价格的公告 》,航信转债转股价格向下修正为 21.79元/股。

两方面可推测意在增加转股。公司2017-2018 年营运资金(流动资产减流动负债)分别约为107、109 亿元,规模较大。2015 年公司发行可转债24 亿元投向4 个方面,不仅额度相比营运资金远小,而且第4-6 年票面利率分别达到1.5%/1.5%/1.6%。据此可推测,公司管理层会在偿还债务前,可能积极促成转股”。

近期不断改善的基本面为转股形成有利条件。在降税费背景下,2019H1 部分投资者可能认为,服务费/会员费/助贷等创新业务可能停滞,实际基本面远好于预期。

基本面较好线索一是,用户服务/会员/助贷逻辑2019 年依然顺利。根据2019 年中报,19H1 新增各类税控用户超过160 万(市场在“降税费”背景下以为用户数不增长),涉税领域已累积用户达到1300-1400 万;推广各类金税智能终端自助设备5500 余台,新增电子发票用户超过40 万户,超出市场预期。考虑到2019 年税务外部环境为“减降税费”,因此防伪税控用户和会员采取费先退后征,2019 年很可能前低后高。因此2019 年实际经营超预期

基本面较好线索二是,2019 年“降税费"只是一次性冲击,最低基数2019Q1 已过。我们认为降税带来的影响只是一次性冲击,2020 开始边际减弱,公司2019 年前三季度收入和毛利率增长超出预期,会员数持续增长,预计2019Q4 持续恢复。2019Q1 费用高增,预计来自计入了部分员工奖金,为2020H1 利润增速较好提供基础。

基本面较好线索三是,信安业务成为收入和利润额外增量。2019 年中报指出,网信产业发挥协同优势,2019 年上半年新中标25 个试点项目,已累计中标该产业领域内63 个试点项目,中标率在行业内稳居第一。

维持盈利预测和“买入”评级。综合考虑“降税费”一次性风险、每数年发改委可能重新制定设备/服务费标准,以及超预期的服务/会员/助贷、超预期的信安业务,暂不调整盈利预测。预计2019-2021 年净利润为20.33、26.82 和29.82 亿元,预计是2019-2021 年收入为308.01、340.70 和363.09 亿元。维持“买入”评级!

申请时请注明股票名称